4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续(x买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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